艾經緯:黑洞與A股

2019-04-12:   編輯:www.lshtim.tw   來源: 網絡整理

艾經緯:黑洞與A股

  2015年6月26日,上證指數跳空低開128點,當日暴跌335點,跌幅7.4%。超過1000只個股跌停,此后數個交易日千股跌停奇觀頻頻出現。這種金融市場流動性水平在短時間內大幅下降直至消失的狀況,在A股市場中一個特征就是大面積跌停,可以稱為“流動性黑洞”。

艾經緯:黑洞與A股

  寫在前面:
  4月10日晚,科學家通過事件視界望遠鏡(EHT)對星系M87中心的觀測,獲得了第一張黑洞的照片。這個黑洞質量比太陽大65億倍,被一個明亮的光環所包圍,網友們都說真像個煤球。

艾經緯:黑洞與A股

  這個煤球今天極大的吸引了注意力。先是被市場上的段子手做下如下標注,一場人民群眾的財富與大空頭之間的黑洞戰爭。

艾經緯:黑洞與A股

  后來就是黑洞概念股出爐,結果東南網架漲停開盤但后來一路下跌,2億多資金投機不成蝕把米。

  再到下午視覺中國火一票圖片網站火了,因為視覺中國聲明了黑洞照片的版權,這可惹了眾怒。過去幾年太多的自媒體被這些圖片網站追上門索賠,最離譜的有個自媒體好像是用了米老鼠圖片引來18個閱讀量被索賠10萬。下午自媒體群情激憤,挖出這些網站竟把旗、徽、毛爺爺頭像都標注售賣,連共青團中央官微都看不下去了。碰巧該公司4月12日有3.88億股限售解禁,明天的股價畫面可以想象一下。

  扯得有點遠了,黑洞在宇宙中存在100多億年了,只不過現在才為人類所觀察到。存在時間相對于宇宙如滄海一粟的A股市場,其實也有黑洞,這就是流動性黑洞。

  想起3年多前的一篇舊文——《杠桿黑洞》一書第八章《流動性黑洞的自我實現與吞噬》,這應該是市場極少的從復雜系統和流動性角度復原2015年股災的文章,供大家參考。

  ——下方為書稿正文,比公開發表的要詳細。

  宇宙中存在一種神秘的天體,密度無限大,但體積又無限小,它可以吞噬一切物質,連光也不例外,這就是黑洞。

  2015年6月26日,上證指數跳空低開128點,當日暴跌335點,跌幅7.4%。本輪A股系統性崩潰中一個最顯著的現象開始出現了——超過1000只個股跌停,此后數個交易日千股跌停奇觀頻頻出現。

  這種金融市場流動性水平在短時間內大幅下降直至消失的狀況,在A股市場中一個特征就是大面積跌停(漲跌停板機制設計也是原因之一),可以稱為“流動性黑洞”。

  在一個內核悄然發生變化的市場中,一起社會不穩定事件傳聞倒逼監管,觸發了新股民群體的脆弱神經,而在王者歸來的憧憬之下,中國中車充當了A股系統性崩潰的第一張骨牌,創業板泡沫破裂中基金踩踏成為推倒A股的第二張骨牌,在漲跌停板制度的桎梏下,場外配資強制去杠桿成為加劇系統崩潰的連環爆殺手。這一切最終導致了市場流動性黑洞的出現。

  第一節:黑洞乍現:6月26日千股跌停
  6月26日上午9點,“2015陸家嘴論壇”在上海浦東香格里拉大酒店開幕,中國證監會主席肖鋼上臺致開幕詞。肖鋼講話結束正值股市交易開盤,上證指數跳空低開127.85點,隨后直接開啟無反彈殺跌模式,上證指數不斷創出盤中新低,盤中一度沖擊跌停,創業板指更是一度大跌逾9%。當日暴跌7.4%,2000多只股票跌停,股市花千骨由此流行。

  也就是從6月26日起,市場上開始出現了一些和前期異樣的現象,一是開盤即殺跌,而之前數日多是上午10點半、下午2點指數跳水(后來才知時間上如此有規律性是因為融資盤被定點集中強平所致)。

  二是不少藍籌股也開始被砸在了跌停板上,誰會在開盤時就賣出流動性好、估值相對低的藍籌股?唯一的合理推演就是融資盤強平,以及基金等機構投資者拋售。

  之前在分析公募基金坐莊創業板部分中,筆者計算出基金重倉股中持有了創業板約10%左右的籌碼,在創業板泡沫破裂之后,為應對贖回或潛在的贖回壓力,不得不拋售流動性好的主板股票。

  當日,市場上還出現了一個匪夷所思的現象,上市僅兩日的新股國泰君安的漲停板竟然數次被打開。當時新股上市往往會出現十多個漲停板,暴風科技有33個漲停板,股本上百億的中國核電也有12個漲停板。

  是誰賣出了潛在的無風險高收益的國泰君安新股?唯一的合理解釋就是,為了獲取流動性。

  當日期指IC跌停,至此上證指數已從最高點跌去1039點,跌幅20%。

  在此流動性黑洞的背后,筆者試圖梳理出市場暴跌的邏輯鏈條。

  中國中車6月9日起暴跌殺配資(第一批融資盤被強平)——創業板6月15日起暴跌(第二批融資盤被強平,期間上午10點半,下午2點指數跳水成慣性)——機構流動性缺失而甩賣主板股票(表現為6月26日指數大幅跳空低開,國泰君安新股上市次日漲停板被打開)——機構為了對沖股票風險在期指貼水時仍賣空(7月1日期指IC貼水10%,期指跌停)——券商部分融資盤遭遇強平——惡性循環,跌停板拋售尋求流動性。

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  圖8-1:市場暴跌的死循環
  第二節:黑洞吞噬:中國概念資產暴跌
  當一種力量開始浮現,往往一發而不可收拾。流動性黑洞會在市場-投資者反饋環中自我實現,吞噬一切相關概念資產。

  當投資者交易行為由多樣性轉變為一致性時,整個市場將出現只有賣方而缺少買方,市場流動性大幅下降,被拋售的資產價格急速下跌與賣盤持續增加并存,這又會進一步惡化流動性,直至流動性黑洞出現。

  此外,在市場與投資者的相互反饋中,計算機驅動的程序化和高頻交易會加速這種流動性黑洞的形成。高頻交易以在極短時間內賺取差價為目的,一旦某個金融資產出現流動性不足,高頻交易出于止損的需要可能拋售手中的資產,加劇了該資產流動性惡化。

  雖然對于程序化和高頻交易對市場的沖擊效應,市場上有很多分歧,但其中一點可以確認,就是趨勢加速效應。這也就是為何從7月31日起,監管機構相繼查封38個交易賬戶的原因了。

  讓我們看看流動性黑洞在A股市場上如何自我實現,又吞噬一切相關概念資產的。

  6月26日之后,A股市場數個交易日出現了千股跌停這一市場慘況,最高峰的當屬7月7日,滬深兩市2700只個股,有1733只個股跌停,另有795只個股處于停牌狀態。

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  圖8-2:近千家上市公司找各種理由停牌
  A股的持續暴跌,最先波及到港股市場。7月6日,港股市場開始大幅下挫,7月8日暴跌1459點,跌幅達5.84%。

  7月7日,流動性風險開始蔓延到一切中國概念資產上。如新三板指數當日盤中一度跌至1100附近,跌幅一度高達17%,恐怖至極。有意思的是,4月7日新三板指數創出最高點2673.17點,成交金額合計52.29億元,而7月7日收于1221.269點,成交量下滑到只有峰值的六分之一,維持在每日8億元左右,3個月中指數暴跌了54.31%,不可謂不慘烈。

  新三板拆VIE回歸第一股中搜網絡也難逃厄運,從3月13日最高點98元跌至7月7日新低11.02元,最大虧損已達88.76%。

  7月7日,人民幣兌美元中間價報6.1166元,較前一交易日上漲6個基點。但上調中間價并沒有抑制住人民幣下跌的趨勢,收盤時在岸人民幣兌美元即期匯率收于6.21,創逾兩個月新低。人民幣遠期基差擴大,一年隱含貶值預期已達3%。這為8月11日央行驟然啟動的匯改埋下了伏筆。

  7月7日晚,在A股暴跌以及希臘違約的雙重打擊之下,海外股市以及大宗商品市場大跌,黃金跌破1160美元整數關口,刷新3個月新低;白銀則刷新7個月新低至15.20美元,跌幅超5%;銅價亦出現暴跌,跌幅超5%,原油繼續下跌超過3%。

  讓人驚詫的是,7月8日午后,國債市場竟然也一反避險資產屬性,一向波動很小的TF1509合約意外大跌,成為了踩踏對象。截止收盤,國債期貨主力合約TF1509,大跌0.69%,遠超1%的振幅為近半年來首次。而據一些債券交易員事后透露,為了保持合理的流動性應對其他資產的贖回壓力,不得不拋售債券,結果也引發了債市大波動。

  伴隨著分級B的下折潮,分級A端價值凸顯,但恐慌的市場情緒讓具備看跌期權價值的分級A品種也遭遇集體跌停。這是一個典型的市場錯殺案例,但在市場上流動性危機發生時,流動性黑洞吞噬一切相關概念資產又是合乎邏輯的。

  其實,證券市場出現流動性危機的狀況和銀行擠兌的現象很類似,兩者均有較強的自我實現性和羊群效應。由于擔心壞的結果出現而提前采取規避措施會導致壞的結果真正被實現,這就形成了流動性黑洞的自我實現,進而吞噬一切。

  7月1日市場再度開始殺跌時,金融危機即將爆發的陰云彌漫,真金白銀地救市已是勢在必行,一向并不為市場所多注意的中國證券金融公司開始走向前臺,成為實質上的平準基金,旗號“國家隊”。

  (本文作者介紹:一個金融市場的研究者與參與者,歷任第一財經《財商》部主任、某納斯達克上市公司首席內容官兼研究所所長等,著有《杠桿黑洞》等。)

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