股市收益率還會受天氣的影響?

2019-09-09:   編輯:www.lshtim.tw   來源: 網絡整理

股市收益率還會受天氣的影響?

  有研究者提出,糟糕的天氣會誘發個體更容易感覺疲勞、焦慮、甚至抑郁,并導致對工作的關注度下降。機構投資者受天氣影響更顯著,對盈利公告的價格反應延遲,交易水平下降。也許精明的投資者能借鑒中外金融學者的研究成果,從天氣變化中揣摩出股市波動的些許端倪。

  網絡上有一段無處考證的關于天氣和情緒的唯美句子:“陰天,總有種失落的感覺,心情也隨之下沉;雨,像銀灰色黏濕的蛛絲,織成一片輕柔的網,網住了整個秋的世界。”天氣好,心情佳;天氣糟,心情差。天氣影響情緒,情緒影響投資決策。如果投資者都因天氣影響而同一方向操作,那股市勢必卷起滔天巨浪!

  桑德斯是最早研究天氣和股市相關性的學者。他收集了1927年至1989年期間紐約市的天氣數據,發現紐約上空的云層覆蓋率影響了道指的日收益率,市場收益率在陰天時要顯著低于晴天。另有兩位學者Hirshleifer和Shumway將桑德斯的研究拓展到全球主要股市,發現全球26個股市中的25個,收益率與陽光/云層覆蓋率顯著相關,即當交易所所在地越是陽光燦爛(云層覆蓋率越低),股票指數當日收益率相對越高。

  盡管實證金融研究指認,相比機構,個人投資者的投資行為更有可能偏離理性預期,但目前尚無足夠證據顯示天氣和股市回報之間的關系受個人投資者情緒波動的顯著影響。行為金融學家威廉·戈茲曼和朱寧教授分析研究美國5個主要城市6 年間的交易,發現個人投資者在陰天買賣股票的傾向與晴天幾乎沒有差異,倒是紐約的天氣狀況會影響紐交所股票的流動性。股票買賣價差在陰天會擴大,晴天則會縮小。他們的解釋是,紐交所的做市商在陰天不那么活躍,或更謹慎,從而影響了股票的交易量和回報。是做市商,而不是個人投資者的情緒造成了股市的天氣效應。

  還有一些學者追蹤券商分析師,發現經歷糟糕天氣的分析師在季報公告后相對于經歷了令人愉快天氣的分析師及時更新研究報告的可能性要低。從市場層面看,當紐約市天氣讓人不快時,市場對公布季報的公司的初始價格反應較弱,但之后價格的“飄移”比較大。研究者們將此解讀為令人不快的天氣引發了分析師的悲觀情緒,降低了分析師對盈利信息的反應靈敏度。

  其實,無論個人投資者,還是機構中的投資經理,或專業券商分析師,都是有情緒起伏的活生生的人。巴菲特曾說過:“只有當你將智慧和情緒上的紀律性相結合才能獲得理性行為。”有多少人,能真正不受情緒影響,理性投資呢?

  股市天氣效應的潛在機制是,糟糕的天氣會誘發個體更容易感覺疲勞、焦慮,甚至抑郁,并導致對工作的關注度下降。至于機構投資者受天氣影響更顯著,原因可能有兩個:首先,他們在地域上更集中,這些區域性和全球性金融中心城市的天氣可能影響機構投資者;其次,機構投資者手上的籌碼相對集中,他們的情緒因天氣而波動,導致投資行為改變,對股價產生的影響更大。

  我今年7月去廣州參加某個金融年會,讀到一篇“天氣、機構投資者和盈利新聞”的論文,作者蔣丹凌、諾瑞斯(Norris)和孫琳研究了上市公司主要機構投資者所在地的天氣狀況是如何影響股市對公司盈利公告的反應的。該文對天氣狀況的主要衡量指標是“令人不快的天氣”,它綜合了云層覆蓋率、降水量和風速等指標。三人從美國國家海洋大氣管理局綜合地面數據庫(ISD)獲取了來自全球1.4萬個活躍氣象站臺的每小時天氣觀測數據,包括每小時天空或云層數據、風速和降雨或降雪數據。三人找出了機構總部所在地半徑50公里范圍內的所有氣象站。對每個站點,計算從早晨6點到下午6點平均每小時云層覆蓋率、風速和降水量,基于每小時的數據,得出每個氣象站每天多個氣象指標的平均數,然后,將該機構總部50公里范圍內的所有氣象站的天氣指標綜合起來處理,得出這個機構當天的令人不快的天氣指數。

  針對機構投資者情緒,研究者提出了兩大假設:第一,令人不快的天氣能引發機構投資者的負面情緒。這種負面情緒會將機構認為的盈利不確定性加大,從而要求更多投資補償。換言之,若某投資的不確定性大,要投資,那就得給予額外補償——投資預期收益必須足夠高。假如投資者認為盈利不確定性加大,那平均盈利公告收益就要高,以補償投資者承擔的高不確定性。這在學術上被稱為“盈利公告溢價”。第二,天氣引起的負面情緒會導致機構投資者的交易水平下降,導致市場對盈利公告的價格反應延遲。

  
  專家們利用1990年至2016年的天氣、機構持倉、個股盈利公告等數據的研究結果與上述兩個假設一致,機構投資者因天氣引發的負面情緒與較高的盈利公告溢價顯著相關,不但盈利公告期間及時價格反應變弱,而且放大了“PEAD現象-盈余公告后收益率漂移”。PEAD現象指的是,當公司的每股盈利超過(低于)市場預期時,股價會在季報公布后的較長一段時間內持續上漲(下降),給投資者帶來額外收益(虧損)。如果市場很有效,股市針對盈利公告的反應就會一步到位。2013年諾貝爾獎得主尤金·法馬認為,PEAD現象是金融中所有反應遲緩現象的老祖宗。蔣丹凌等人的研究則表明,天氣引發的負面情緒降低了機構投資者的活動水平(交易量顯著下降),這又進一步放大了市場對公司盈利信息的反應不足。

  相比股市,人們更能科學地預測天氣變化。也許精明的投資者能借鑒中外金融學者的研究成果,從天氣變化中揣摩出股市波動的些許端倪。

  (作者系美國新澤西理工大學Martin Tuchman管理學院副院長

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